Cuộc Đại Tu MiCA: Châu Âu Sẽ Bảo Vệ Thị Trường Crypto Tỷ Đô Hay Đánh Mất Lợi Thế?

Theo Cointelegraph, khi Quy định về Thị trường Tài sản Tiền mã hóa (MiCA) chính thức có hiệu lực, nó đã làm được điều mà lĩnh vực tài sản kỹ thuật số ở châu Âu hằng mong mỏi suốt nhiều năm: tạo ra một bộ quy tắc thống nhất, mạch lạc.

Lần đầu tiên, một nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền mã hóa (CASP) được cấp phép ở một Quốc gia Thành viên có thể “hộ chiếu” dịch vụ của mình trên khắp Liên minh Châu Âu và Khu vực Kinh tế Châu Âu. Giờ đây, khách hàng trên toàn khối có thể lựa chọn từ một danh sách ngày càng tăng các nhà cung cấp được cấp phép, được giám sát. Đây là một thành tựu thực sự, và ngành công nghiệp không nên xem nhẹ.

Khi cuộc tham vấn về việc đánh giá MiCA kết thúc, trọng tâm bây giờ phải là hiệu chỉnh: giữ lại những gì đang hoạt động hiệu quả và thành thật nhìn nhận những lĩnh vực mà gánh nặng tuân thủ đã tăng nhanh hơn rủi ro mà nó được thiết kế để giải quyết.

Giá trị của một thị trường thống nhất

Hãy bắt đầu với những gì MiCA đã làm đúng. Trước khi có MiCA, một công ty muốn hoạt động trên khắp châu Âu phải đối mặt với một mạng lưới các chế độ quốc gia rời rạc, các yêu cầu đăng ký khác nhau và thậm chí, ở một số thị trường, không có chế độ riêng nào cả.

Một thị trường thống nhất thay đổi hoàn toàn cục diện kinh tế của việc xây dựng một doanh nghiệp nghiêm túc. Nó cho phép các nhà cung cấp đầu tư vào một giấy phép và một kiến trúc tuân thủ duy nhất thay vì 30 cái riêng biệt, đồng thời mang lại cho khách hàng một lợi ích thực sự: sự lựa chọn giữa nhiều nhà cung cấp cạnh tranh về chất lượng, giá cả, dịch vụ và bảo mật, tất cả đều tuân thủ một tiêu chuẩn chung.

Liên quan: MiCA đang nhắm đến các vault DeFi, nhưng việc điều chỉnh sẽ khó khăn

“Hộ chiếu dịch vụ” là cơ chế biến 30 thị trường phân mảnh thành một thị trường chung với khoảng 450 triệu người, và đó là lý do mạnh mẽ nhất để một ngành công nghiệp có tính di động toàn cầu lựa chọn phát triển ở châu Âu thay vì nơi khác.

Tham vấn về đánh giá MiCA kết thúc vào ngày 30 tháng 9. Nguồn: Ủy ban Châu Âu

MiCA đã nâng cao rào cản gia nhập bằng cách áp đặt một khuôn khổ cấp phép và tuân thủ chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, đổi lại, một CASP được cấp phép sẽ không chỉ tiếp cận được một Quốc gia Thành viên duy nhất mà là toàn bộ thị trường chung EU.

Do đó, câu hỏi quan trọng cho cuộc đánh giá là liệu các nghĩa vụ để tiếp cận thị trường có còn tương xứng với quy mô của thị trường mà chúng mở ra hay không.

Điều chỉnh rủi ro, không phải hoạt động

Nguyên tắc chỉ đạo cuộc đánh giá rất đơn giản: quy định chỉ nên áp dụng khi có rủi ro thực sự đối với người tham gia thị trường hoặc sự ổn định của thị trường, và nó phải tỷ lệ với những rủi ro đó.

Khi một dịch vụ liên quan đến tiền của khách hàng, việc lưu giữ tài sản, tính toàn vẹn của thị trường hoặc sự ổn định tài chính, các quy tắc mạnh mẽ không chỉ được chấp nhận mà còn cần thiết. Đó là nơi sự chú ý của cơ quan giám sát cần tập trung, và đó là nơi ngành công nghiệp ít có lý do để phàn nàn nhất.

Các khuôn khổ tuân thủ cuối cùng nên được đánh giá bằng một tiêu chuẩn duy nhất: liệu chúng có thực sự giảm thiểu rủi ro một cách có ý nghĩa hay không?

Theo thời gian, các khuôn khổ có xu hướng tích lũy các quy tắc, yêu cầu báo cáo và nghĩa vụ tài liệu, thường làm tăng độ phức tạp và chi phí mà không mang lại lợi ích giảm thiểu rủi ro tương ứng.

Liên quan: Trọng tâm MiCA chuyển từ hoạch định quy tắc sang giám sát, chủ tịch ESMA cho biết

Do đó, một cuộc đánh giá nên thách thức mọi yêu cầu và chỉ giữ lại những quy tắc giải quyết một rủi ro rõ ràng và vật chất. Những quy tắc vượt qua bài kiểm tra đó nên được giữ lại. Những quy tắc không vượt qua nên được đơn giản hóa, sắp xếp hợp lý hoặc loại bỏ. Tính tương xứng không phải là một lỗ hổng; đó là nguyên tắc giữ cho bộ quy tắc đáng tin cậy.

Thành thật về đường cong chi phí

Phải nói thẳng rằng chi phí tuân thủ đối với các CASP đã tăng đáng kể dưới MiCA. Bản thân điều này không phải là một lời chỉ trích. Một phần chi phí đó là giá phải trả để gia nhập một thị trường lớn và giá trị, và một công ty được điều hành tốt nên chuẩn bị để chi trả nó. Nhưng chi phí không phải là một yếu tố trung lập đối với toàn bộ thị trường.

Chi phí tuân thủ đặc biệt nặng nề đối với các công ty nhỏ hơn và những người mới gia nhập, những đối tượng vốn là động lực của cạnh tranh và đổi mới. Khi chi phí cố định để được cấp phép tăng đủ cao, nó sẽ không còn là một biện pháp bảo vệ nữa mà trở thành một rào cản gia nhập, củng cố các công ty đã có mặt và làm giảm sự lựa chọn mà thị trường chung lẽ ra phải mở rộng.

Do đó, rủi ro cần theo dõi không phải là bất kỳ quy tắc riêng lẻ nào mà là xu hướng tích lũy tổng thể. Nếu cuộc đánh giá làm tăng đáng kể gánh nặng quy định mà không có lý do rõ ràng dựa trên rủi ro, kết quả có thể không phải là một thị trường an toàn hơn mà là một thị trường nhỏ hơn: ít đổi mới hơn và ít công ty sẵn sàng phát triển ở châu Âu hơn.

Liên quan: Hy Lạp có những người tham gia MiCA đầu tiên khi cơ quan giám sát phủ nhận tuyên bố Binance-Lagarde

Các doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số có tính di động cao bất thường, và một số có thể dần chuyển hướng đầu tư mới sang các khu vực pháp lý cung cấp khả năng tiếp cận thị trường tương đương với ít ma sát hơn. Nếu điều đó xảy ra, người tiêu dùng châu Âu sẽ có ít lựa chọn hơn, và các cơ quan giám sát châu Âu sẽ giám sát một phần nhỏ hơn của một hoạt động toàn cầu vẫn tiếp diễn bất kể điều gì xảy ra.

Một cuộc đánh giá hiệu quả trông như thế nào

Tất cả những điều này không phải là kêu gọi bãi bỏ quy định. Nó lập luận cho một cuộc đánh giá được xây dựng dựa trên tính tương xứng: tận dụng cơ hội này để xem xét kỹ lưỡng các yêu cầu tạo ra chi phí mà không mang lại lợi ích tương xứng, để tạo không gian cho các công ty đổi mới và phát triển, và để hỏi, ở mỗi bước, liệu một nghĩa vụ nhất định có đang bảo vệ thị trường hay chỉ đơn thuần là đánh thuế nó. Một vài ví dụ minh họa quan điểm này:

• Quy định phân cấp theo quy mô và rủi ro: Một startup nhỏ với một vài khách hàng không nên đối mặt với cùng gánh nặng tuân thủ và yêu cầu thận trọng như một tập đoàn đa quốc gia quản lý hàng tỷ tài sản. Việc giới thiệu các cấp độ tương xứng dựa trên khối lượng tài sản, cơ sở khách hàng hoặc mức độ liên quan hệ thống sẽ giảm rào cản gia nhập cho những người chơi mới nổi đồng thời duy trì sự giám sát chặt chẽ ở những nơi quan trọng nhất.
• Cấp phép kép cho token tiền điện tử (e-money tokens – EMTs): Việc lưu giữ và chuyển giao EMTs có thể kích hoạt các quy định bổ sung, chẳng hạn như Chỉ thị Dịch vụ Thanh toán (PSD2), ngoài giấy phép MiCA. Sự chồng chéo này tạo ra chi phí tuân thủ trùng lặp và sự không chắc chắn về pháp lý mà không mang lại lợi ích bảo vệ người tiêu dùng rõ ràng. Một sự phân định rõ ràng hơn — hoặc một lộ trình cấp phép đơn — sẽ giảm ma sát đồng thời duy trì phạm vi giám sát.

Chỉ thị Dịch vụ Thanh toán. Nguồn: ECB

• Yêu cầu dự trữ cứng nhắc đối với stablecoin: Các nhà phát hành phải giữ ít nhất 30% dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng. Trong môi trường lãi suất tăng, điều này hạn chế cơ hội sinh lời; trong khủng hoảng ngân hàng, nó tập trung rủi ro đối tác. Một khuôn khổ phân bổ linh hoạt hơn — cho phép tài sản lỏng chất lượng cao ngoài tiền gửi ngân hàng — có thể tăng cường khả năng phục hồi mà không ảnh hưởng đến khả năng hoàn trả.

Châu Âu đã xây dựng được một điều hiếm có: một thị trường tài sản tiền mã hóa rộng lớn, thống nhất và được quản lý đáng tin cậy. Phần thưởng bây giờ là giữ cho nó hấp dẫn đối với các công ty đã tạo nên sự thành công đó.

Đạt được sự cân bằng phù hợp là vì lợi ích của tất cả mọi người, cả cơ quan quản lý và ngành công nghiệp, và những tháng tới là thời điểm để thực hiện điều đó một cách đúng đắn.

Liên quan: Liệu có còn cơ hội nào để cứu Đạo luật CLARITY?