Stablecoin hành xử như một thị trường ngoại hối bị phân mảnh, nơi thanh khoản phân tán trên nhiều blockchain và bể thanh khoản khác nhau, tạo ra sự chênh lệch giá và khả năng tiếp cận thanh khoản đô la không đồng đều.
Trên bề mặt, việc chuyển stablecoin có vẻ đơn giản. Nhưng ẩn sâu bên trong, đây thường là một giao dịch gồm nhiều bước, được định tuyến qua nhiều chuỗi và bể thanh khoản.
“Đây là một trường hợp rất đặc biệt của thị trường ngoại hối trên chuỗi, và điều đó dẫn đến trải nghiệm người dùng kém, với tình trạng trượt giá không mong muốn, giao dịch bị đảo ngược và thông tin khó hiểu khi chuyển đô la của bạn từ điểm A đến điểm B,” Ryne Saxe, Giám đốc điều hành của Eco, một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin, chia sẻ với tienso.org.
Hiện tại, vốn hóa thị trường của stablecoin đã vượt mốc 320 tỷ USD, với sự dẫn đầu của USDt (USDT) của Tether và USDC (USDC) của Circle.
Tuy nhiên, khi các tổ chức và nhà giao dịch lớn tham gia thị trường, việc di chuyển lượng stablecoin khổng lồ trở nên khó khăn hơn trong việc thực hiện một cách suôn sẻ.
Stablecoin: Tiền ảo ổn định, nhưng không hề “ổn định” như bạn nghĩ!
Một stablecoin có thể được neo vào đô la – hoặc các tiền tệ pháp định khác – nhưng nó không được giao dịch như một tài sản thống nhất. Thanh khoản của chúng bị phân chia giữa các nhà phát hành, các blockchain và các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi), mỗi nơi có độ sâu, giá cả và điều kiện tiếp cận riêng biệt.
“Các stablecoin, xét về bản chất, không thực sự có tính hoán đổi cao,” Saxe nhận định. “Sự khác biệt về cấu trúc giữa các thị trường này đồng nghĩa với việc định giá và di chuyển stablecoin một cách liền mạch, hiệu quả giữa chúng thực sự là một vấn đề nan giải mà nhiều người thường bỏ qua.”
Trong thực tế, một stablecoin đô la trên một chuỗi có thể không tương đương với cùng một tài sản đó ở nơi khác. Sự khác biệt về tài sản thế chấp, khả năng tiếp cận thị trường và độ sâu thanh khoản tạo ra khoảng cách giá ngày càng lớn, đặc biệt là với các giao dịch lớn hoặc trong các thị trường kém thanh khoản.
Những khác biệt này thường không đáng kể trong các thị trường có tính thanh khoản cao và đối với các giao dịch nhỏ hơn. Nhưng khi quy mô giao dịch tăng lên, khoảng cách này càng trở nên rõ rệt.
“Càng nhiều thị trường DeFi lớn tập trung vào stablecoin, càng nhiều chuỗi tập trung vào stablecoin, và càng có nhiều loại tài sản stablecoin, thì sự phân mảnh càng gia tăng,” Saxe nhấn mạnh. “Mọi người cứ nghĩ đây chỉ là đô la, nhưng thực tế hoàn toàn không phải vậy.”
Trong một báo cáo tháng 3, startup thanh toán Borderless tiết lộ rằng sự khác biệt về giá stablecoin phụ thuộc phần lớn vào nguồn thanh khoản.
Liên quan: Thanh toán tức thì làm căng thẳng hiệu quả sử dụng vốn của tiền điện tử: Ethan Buchman
Báo cáo đã thu thập tỷ giá mua và bán hàng giờ trong suốt tháng 2 trên 66 hành lang stablecoin-sang-fiat – hoặc các tuyến chuyển đổi như USDC sang peso Mexico – bao gồm 33 loại tiền tệ và bảy blockchain. Dữ liệu cho thấy USDC và USDT giao dịch gần như giống hệt nhau trong hầu hết các trường hợp.
Sự khác biệt lớn hơn xuất hiện ở cấp độ nhà cung cấp, nơi khoảng cách giá trong cùng một hành lang có thể vượt quá hàng trăm điểm cơ bản, khiến chất lượng thực hiện giao dịch phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thanh khoản và định tuyến qua các nền tảng.
Chuyển hàng triệu đô la stablecoin? Thách thức không nhỏ!
Với tình hình hiện tại, cấu trúc thị trường của stablecoin giống như thị trường ngoại hối, nơi các tài sản đại diện cho đô la lưu thông qua các thị trường không kết nối, theo nhận định của Saxe. Điều này càng trở nên rõ ràng hơn khi các giao dịch stablecoin lớn được di chuyển xuyên chuỗi.
Stablecoin đã trở thành trọng tâm cho các tổ chức khi gia nhập thị trường tài sản kỹ thuật số, được sử dụng cho giao dịch, thanh toán xuyên biên giới và quản lý kho bạc on-chain. Các công ty phụ thuộc vào chúng để di chuyển vốn giữa các nền tảng, thanh toán giao dịch và tiếp cận cơ hội kiếm lợi nhuận trên các thị trường DeFi.
Liên quan: Tại sao stablecoin đồng Yên lại là chìa khóa cho tham vọng tiền điện tử của Nhật Bản
Không giống người dùng cá nhân, các tổ chức thường chuyển hàng chục triệu đô la cùng lúc, yêu cầu việc thực hiện phải nhanh chóng, có thể dự đoán và hiệu quả tuyệt đối.
“Nếu thanh khoản bị phân tán, việc cố gắng bán 10 triệu đô la của một loại stablecoin và mua 10 triệu đô la của loại khác chỉ trong một bước sẽ làm rung chuyển thị trường,” Saxe giải thích. “Thông thường, cần phải chia giao dịch đó thành nhiều nhánh, mỗi nhánh có thể được định tuyến khác nhau và hội tụ tại điểm đến.”
Trong những trường hợp như vậy, sự phân mảnh trở thành một rào cản lớn. Thay vì rút tiền từ một nguồn thanh khoản đô la duy nhất, các tổ chức phải điều hướng qua nhiều chuỗi, nhà phát hành và nền tảng, mỗi nơi có điều kiện thanh khoản khác nhau. Di chuyển khối lượng lớn có thể làm thay đổi giá, yêu cầu chia nhỏ giao dịch và tạo ra sự không chắc chắn trong việc thực hiện.
“Hiện tại, họ thiếu các công cụ quản lý rủi ro, niềm tin và cơ sở hạ tầng cần thiết để di chuyển hoặc nắm giữ một lượng lớn stablecoin trên chuỗi một cách mặc định,” Saxe khẳng định.
Stablecoin cần cơ sở hạ tầng mạnh mẽ, không phải chỉ tăng nguồn cung!
Các công ty đang bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng để khắc phục những khoảng trống này, nhưng mỗi bên lại có những giả định khác nhau về bản chất thực sự của vấn đề.
Circle đang xem xét stablecoin là nền tảng của một hệ thống ngoại hối mới, nơi nhiều loại tiền tệ, nhà cung cấp thanh khoản và lớp thanh toán được kết nối thông qua cơ sở hạ tầng chung. Trong khi đó, Eco lại tập trung vào định tuyến và thực hiện giao dịch, tổng hợp thanh khoản trên các thị trường phân mảnh.
Cả hai cách tiếp cận đều chỉ ra vấn đề stablecoin tồn tại trên nhiều chuỗi hoặc nhà phát hành, nhưng thanh khoản đằng sau chúng lại phân tán và không đồng đều. Việc di chuyển tiền đòi hỏi phải tương tác với thanh khoản phân mảnh đó, điều này dẫn đến sự khác biệt về giá, phức tạp trong định tuyến và rủi ro thực hiện.
“Sự phân mảnh tạo ra chênh lệch giá lớn hơn, đồng nghĩa với việc thực hiện giao dịch kém hiệu quả trong nhiều trường hợp. Để giải quyết điều này, bạn cần phải tổng hợp thông tin từ nhiều thị trường, có được bức tranh toàn cảnh về thanh khoản, dù nó có bị phân mảnh, và định tuyến một cách tối ưu,” Saxe nói.
Đối với các tổ chức, sự phức tạp đó trực tiếp giới hạn lượng vốn có thể di chuyển trên chuỗi. Như Saxe giải thích, dòng tiền stablecoin cần phải trở nên dễ dự đoán hơn rất nhiều trước khi các tổ chức có đủ khả năng quản lý rủi ro và niềm tin cần thiết để di chuyển hoặc nắm giữ số lượng lớn trên chuỗi.
Tạp chí: Liệu Đạo luật CLARITY sẽ tốt – hay xấu – cho DeFi?
tienso.org cam kết đưa tin độc lập và minh bạch. Bài viết này được sản xuất theo Chính sách Biên tập của tienso.org và nhằm cung cấp thông tin chính xác, kịp thời. Độc giả được khuyến khích tự mình xác minh thông tin.
