Một làn sóng thay đổi đang càn quét các thị trường tài chính toàn cầu: chu kỳ thanh toán ngắn hơn. Năm 2024, Hoa Kỳ đã chuyển sang thanh toán cổ phiếu theo cơ chế T+1 (giao dịch + 1 ngày). Châu Âu, Vương quốc Anh và nhiều thị trường châu Á khác dự kiến sẽ làm theo vào năm 2027. Các giao dịch đang ngày càng tiến gần đến thời gian thực. Những thị trường không theo kịp có nguy cơ bị bỏ lại phía sau.
Tài chính dựa trên Blockchain còn đẩy khái niệm này đi xa hơn nữa. Stablecoin và tài sản được token hóa cho phép các giao dịch được thanh toán tức thì thông qua cơ chế “thanh toán nguyên tử” (atomic settlement), nơi việc thanh toán và chuyển giao tài sản diễn ra đồng thời, loại bỏ hoàn toàn rủi ro tín dụng đối tác. Lời hứa về một hệ thống thanh toán nhanh hơn, an toàn hơn đã thúc đẩy khối lượng chuyển stablecoin vượt ngưỡng 1.8 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên, tốc độ loại bỏ một rủi ro lại tạo ra một rủi ro khác. Vốn phải luôn sẵn sàng cho mọi giao dịch, thanh khoản phải chảy liên tục không ngừng, và cán cân ảnh hưởng bắt đầu nghiêng về phía những người có khả năng điều phối các yếu tố này một cách hiệu quả. Khi tài sản token hóa mở rộng và hạ tầng tài chính ngày càng chuyển sang onchain, thanh toán nguyên tử thường được coi là đích đến tất yếu của quá trình hiện đại hóa thị trường.
Thế nhưng, câu chuyện không hề đơn giản như vậy. Các lực lượng được giải phóng bởi thanh toán nguyên tử vượt ra ngoài cơ chế vận hành, định hình lại những ai có thể tham gia và theo những điều kiện nào.
**Nghịch lý Thanh toán Nguyên tử: Càng nhanh càng tốn kém?**
Thách thức cốt lõi rất đơn giản: Thanh toán nhanh hơn đòi hỏi nhiều vốn hơn.
Các thị trường tài chính truyền thống dựa vào thanh toán chậm trễ và hệ thống thanh toán bù trừ tập trung vì nhu cầu của các nhà đầu tư trên toàn thế giới, trải dài qua nhiều múi giờ. Trong hệ thống Giao dịch+2 (T+2) hoặc Giao dịch+1 (T+1), các giao dịch diễn ra liên tục trong ngày, trong khi việc chuyển giao cuối cùng của chứng khoán và tiền mặt diễn ra sau đó thông qua các trung tâm bù trừ, nơi tổng hợp và đối chiếu các vị thế, tạo thời gian cho các bên tham gia thị trường sắp xếp các vấn đề liên quan đến ngoại hối, chẳng hạn.
Sự chậm trễ này cũng cho phép các nhà môi giới chính và trung tâm bù trừ “bù trừ” các khoản nợ trước khi thanh toán. Không phải tất cả các giao dịch đều được thanh toán vật lý. Một nhà tạo lập thị trường có thể mua và bán chứng khoán hàng chục lần trong một phiên giao dịch, nhưng chỉ vị thế ròng cuối cùng mới yêu cầu thanh toán.
Kết quả là một hiệu quả vốn mạnh mẽ. Một lượng tiền nhỏ có thể hỗ trợ một khối lượng giao dịch khổng lồ vì tiền được luân chuyển nhiều lần trước khi thanh toán cuối cùng. Thanh toán nguyên tử loại bỏ tính linh hoạt đó và thay đổi cơ bản động lực. Trong môi trường T+0, mỗi giao dịch phải được cấp vốn và thanh toán ngay lập tức, làm giảm cơ hội bù trừ và “khóa” vốn vào mỗi giao dịch.
Hệ thống trở nên nhanh hơn về mặt vận hành, nhưng kém hiệu quả hơn về mặt tài chính. Đây chính là hiện tượng được gọi là nghịch lý thanh toán nguyên tử.
**Hiệu quả Vốn Dưới Áp Lực**
Hậu quả đối với những người tham gia thị trường là rất lớn. Trong môi trường T+2 có bù trừ, 1 triệu đô la vốn có thể hỗ trợ khối lượng giao dịch gấp hơn 100 lần vì các giao dịch đối ứng làm giảm nghĩa vụ thanh toán cuối cùng.
Trong môi trường nguyên tử, tuy nhiên, 1 triệu đô la đó chỉ có thể hỗ trợ 1 triệu đô la giao dịch tại bất kỳ thời điểm nào. Vốn trước đây lưu thông qua hàng chục hoặc hàng trăm giao dịch giờ đây bị “kẹt” cho đến khi quá trình thanh toán hoàn tất.
Yêu cầu vốn cao hơn trực tiếp dẫn đến chi phí giao dịch cao hơn. Điều này có nghĩa là các chiến lược được xây dựng dựa trên tốc độ quay vòng nhanh chóng đột nhiên đòi hỏi nhiều vốn hơn đáng kể để hoạt động. Một quỹ phòng hộ cỡ trung bình thường có thể mở và đóng vị thế liên tục trong ngày, nhưng giờ đây có thể cần phải cấp vốn đầy đủ cho mỗi giao dịch, buộc các quỹ phải duy trì lượng tiền mặt dự trữ lớn hơn đáng kể hoặc giảm tần suất giao dịch.
Khi các nhà cung cấp thanh khoản cam kết nhiều vốn hơn cho mỗi giao dịch, những chi phí đó sẽ lan truyền khắp thị trường và ảnh hưởng đến hành vi giao dịch theo thời gian. Các nhà đầu tư bán lẻ cuối cùng có thể cảm nhận điều này dưới dạng chênh lệch giá (spread) rộng hơn một chút hoặc độ sâu thị trường kém hơn ở mức giá tốt nhất.
Quá trình thích nghi này không hề đơn độc. Ngay cả việc chuyển từ T+2 sang T+1 cũng tạo ra những thay đổi đáng kể về mặt vận hành. Dữ liệu của NSCC cho thấy Quỹ Thanh toán bù trừ đã giảm khoảng 3.0 tỷ đô la (23%) so với mức trung bình T+2, giải phóng một số vốn nhưng giờ đây yêu cầu các công ty phải quản lý thanh khoản và tài sản thế chấp trong vòng một ngày thay vì hai ngày. Những ràng buộc này sẽ càng trở nên gay gắt hơn dưới cơ chế thanh toán nguyên tử T+0.
**Những “Kẻ Gác Cổng” Mới Của Thanh Khoản**
Những người ủng hộ cho rằng thanh toán nguyên tử sẽ chỉ làm cho thị trường nhanh hơn, an toàn hơn và hiệu quả hơn, bằng cách giả định rằng việc loại bỏ sự chậm trễ sẽ loại bỏ rủi ro và giảm ma sát. Trớ trêu thay, việc loại bỏ sự chậm trễ trong thanh toán lại tái tạo chính những bên trung gian mà công nghệ blockchain vốn được tạo ra để “lật đổ”. Ngay cả khi thanh toán trở nên tức thời, thanh khoản vẫn phải được điều phối, rủi ro được quản lý và vốn được triển khai hiệu quả. Các tổ chức có thể thực hiện điều này ở quy mô lớn sẽ kiểm soát hiệu quả quyền truy cập vào hoạt động thị trường, tạo ra một loại trung gian mới dưới vỏ bọc của tốc độ.
Do đó, các ngân hàng và các trung gian tài chính lớn vẫn giữ vai trò trung tâm trong hoạt động của thị trường ngay cả khi cơ sở hạ tầng thanh toán phát triển. Phần lớn vai trò trung tâm của họ bao gồm cung cấp các bộ đệm vốn cho phép các giao dịch thanh toán theo thời gian thực. Trong kỷ nguyên này, lớp trung gian phát triển, và ở một khía cạnh nào đó, còn tăng lên, đảm nhận các trách nhiệm mà blockchain được kỳ vọng sẽ loại bỏ.
Mặc dù những lo ngại rằng thanh toán nguyên tử có thể chỉ ưu ái những người chơi lớn nhất là có cơ sở, nhưng những áp lực này cũng đang thúc đẩy sự đổi mới. Việc gộp thanh khoản, bù trừ theo thời gian thực và tối ưu hóa ký quỹ xuyên sàn có thể khôi phục một phần hiệu quả bị mất dưới cơ chế thanh toán nguyên tử. Những giải pháp này sẽ trở thành hạ tầng thị trường quan trọng, và các công ty có thể mang lại cả tốc độ lẫn hiệu quả sẽ tìm thấy vị trí của mình trong thế hệ thị trường tài chính tiếp theo.
**Tốc Độ Lớn Đi Kèm Trách Nhiệm Lớn**
Thanh toán nhanh hơn ngày nay không còn giống một bản nâng cấp “back-office” đơn thuần mà giống một hiện tượng có khả năng viết lại các quy tắc của thị trường. Thanh toán nguyên tử không nhất thiết loại bỏ ma sát, mà phân phối lại chúng cho những người được trang bị tốt nhất để quản lý, mang lại lợi thế cấu trúc về quy mô và sự điều phối trong việc hỗ trợ hoạt động thị trường liên tục. Thay vì loại bỏ các bên trung gian, thanh toán nguyên tử chuyển chức năng của họ sang điều phối vốn và thanh khoản trên toàn thị trường. Khi tài sản được token hóa tiếp tục mở rộng, quy mô và sự phức tạp của các giao dịch làm cho việc quản lý hiệu quả trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.
Sự thay đổi này làm lung lay một giả định cốt lõi của tài chính tiền điện tử: tốc độ đơn thuần không loại bỏ nhu cầu về cơ sở hạ tầng đáng tin cậy. Vốn và thanh khoản vẫn phải được điều phối và tối ưu hóa, và những người tham gia xây dựng hệ thống để quản lý các dòng chảy này sẽ định nghĩa những giao dịch nào là khả thi và những chiến lược nào sẽ phát triển. Cái được coi là nâng cấp công nghệ, trên thực tế, là một thử thách về thiết kế thị trường, kỷ luật vận hành và tầm nhìn chiến lược.
Các thị trường luôn ưu tiên hiệu quả. Trong môi trường này, ngày càng rõ ràng rằng các công ty và nền tảng có thể kết hợp tốc độ với các hoạt động kỷ luật sẽ nắm bắt được lợi ích, trong khi những người không thể sẽ bị giới hạn bởi chính tốc độ mà họ tìm kiếm.
Tốc độ tạo ra cơ hội, nhưng chỉ khi đi kèm với các hệ thống biến nó thành lợi thế bền vững.
Bài viết này thể hiện quan điểm chuyên môn của tác giả và có thể không phản ánh quan điểm của Cointelegraph.com. Nội dung này đã trải qua quá trình biên tập để đảm bảo sự rõ ràng và tính phù hợp. Cointelegraph vẫn cam kết báo cáo minh bạch và duy trì các tiêu chuẩn báo chí cao nhất. Độc giả nên tự nghiên cứu trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến công ty.
