Theo Cointelegraph, Giám đốc điều hành Robinhood, Vlad Tenev, đã tuyên bố đầy phấn khích: “Token hóa đang đổ bộ vào nước Mỹ,” sau khi SEC công bố quy định Miễn trừ Đổi mới (Innovation Exemption) vào tuần trước. Dường như thị trường đã đón nhận tin tức này một cách cực kỳ tích cực.
Ngay lập tức, Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) đã tăng vọt hơn 10%. Đặc biệt, token UNI của Uniswap – một giao thức có tiềm năng trở thành “đất vàng” cho giao dịch cổ phiếu token hóa – đã ghi nhận mức tăng trưởng hơn 30% chỉ trong vài ngày sau đó.
Mặc dù Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức “bật đèn xanh” cho cổ phiếu token hóa tại Mỹ, nhưng điều đáng chú ý là phần lớn các token cổ phiếu hiện có lại không nằm trong phạm vi các quy tắc mới này.
Quy định Miễn trừ Đổi mới có thời hạn 5 năm của SEC đã mở ra một con đường cho một số nền tảng nhất định được phép giao dịch cổ phiếu token hóa thuộc Hệ thống Thị trường Quốc gia (NMS) trên chuỗi mà không cần đăng ký làm sàn giao dịch chứng khoán. Các bên thứ ba cũng có thể token hóa cổ phiếu, nhưng tất cả đều phải tuân thủ một bộ điều kiện nghiêm ngặt.
Cụ thể, các token phải đảm bảo cho người nắm giữ có “quyền và đặc quyền” tương tự như cổ phiếu cơ sở. Đồng thời, các nền tảng giao dịch phải thực hiện cấp phép cho người dùng và các pool thanh khoản.
Không phải tất cả cổ phiếu token hóa đều được tạo ra như nhau. Một token có thể mô phỏng cổ phiếu và theo dõi giá của nó mà không trao cho người nắm giữ quyền lợi của một cổ đông thực sự. Theo quy tắc mới, những loại này được phân loại là cổ phiếu phái sinh (synthetic stock) và hoàn toàn không tuân thủ.
UNI đã tăng hơn 30% sau thông báo của SEC. Nguồn: Coingecko
Điều này có nghĩa là một số ông lớn trong ngành có thể đã có lợi thế dẫn đầu, trong khi những người khác sẽ phải gấp rút thích nghi. Peter Curley, Trưởng bộ phận Các vấn đề Pháp lý Toàn cầu của Ondo Finance, chia sẻ:
“Không phải mọi thứ chúng tôi làm đều sẽ phù hợp, và điều đó không sao cả. Điều quan trọng là SEC đã hành động thay vì chờ đợi Quốc hội hoàn thành công việc.”
Con Đường Token Hóa Của SEC Hẹp Hòi Nhưng Đầy Tiềm Năng
Lệnh của SEC ban hành vào ngày 17 tháng 9 đã tạm thời miễn trừ cho một số nền tảng không phải đăng ký làm sàn giao dịch khi họ giao dịch cổ phiếu NMS được token hóa thông qua các pool thanh khoản AMM có cấp phép.
Nói cách khác, cơ quan này đã mở ra một con đường cho giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, nhưng đó là một con đường khá cụ thể, và bản thân token trở nên quan trọng không kém gì nền tảng giao dịch.
Để đủ điều kiện, một cổ phiếu token hóa phải mang lại cho người nắm giữ các quyền lợi cổ tức và quyền bỏ phiếu tương tự như chứng khoán cơ sở.
Mặc dù bên thứ ba có thể token hóa một cổ phiếu mà không cần liên kết với tổ chức phát hành, nhưng tổ chức phát hành vẫn có quyền phủ quyết token đó trước khi nó được giao dịch.
Điều này loại trừ hoàn toàn các sản phẩm phái sinh, trở thành tin xấu cho Stock Tokens của Robinhood và xStocks của Kraken ở dạng hiện tại của chúng.
Ủy viên Hester Peirce nhấn mạnh rằng quy định miễn trừ này chỉ bao gồm một mô hình cụ thể, chứ không phải mọi phương thức giao dịch chứng khoán token hóa khả thi. Tuy nhiên, bà cũng khẳng định SEC sẵn sàng đón nhận các mô hình khác ngoài cấu trúc TSV.
Những “Ông Lớn” Tiệm Cận Mô Hình Của SEC Nhất
Các token cổ phiếu của Coinbase đang ở rất gần với tiêu chuẩn mới này.
Vào ngày 14 tháng 9, Giám đốc điều hành Brian Armstrong của Coinbase đã tự tin tuyên bố rằng công ty đã “thiết lập tiêu chuẩn” với các cổ phiếu token hóa của mình. Ông khẳng định chúng không phải là công cụ phái sinh hay công cụ nợ, mà là “chứng khoán thực sự được hỗ trợ đầy đủ, có thể đổi lấy cổ phiếu cơ sở, tích hợp cổ tức,” và quyền biểu quyết “sẽ sớm ra mắt.”
Tuy nhiên, sản phẩm cổ phiếu token hóa hiện tại của Coinbase chỉ dành cho khách hàng ngoài Hoa Kỳ, và cơ sở hạ tầng sàn giao dịch của họ được xây dựng quanh một sổ lệnh giới hạn tập trung. Trong khi đó, quy định miễn trừ của SEC lại xoay quanh các TSV (Tokenized Stock Venue) cung cấp các pool thanh khoản AMM có cấp phép. Dù vậy, Coinbase vận hành mạng lưới Base, mang lại cho họ nhiều lựa chọn để thích nghi.
Ondo đã ra mắt chứng khoán Mỹ được token hóa vào tháng 6, với cổ phiếu cơ sở được giữ trong kho lưu ký truyền thống và token đại diện cho quyền lợi của nhà đầu tư trên chuỗi.
SEC ban hành quy định Miễn trừ Đổi mới. Nguồn: SEC
Ondo cũng đã mua lại Oasis Pro, một công ty bao gồm nhà môi giới-đại lý, ATS (Alternative Trading System) và đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, với cơ sở hạ tầng trải dài cả thị trường truyền thống và trên chuỗi.
Curley cho biết quy định miễn trừ của SEC ủng hộ “chính xác mô hình mà chúng tôi đã chứng minh: dựa trên quyền sở hữu, với quyền cổ đông thực tế và các hành động doanh nghiệp được chuyển giao cho người nắm giữ.” Tuy nhiên, ông bổ sung, “chúng tôi không cho rằng mọi thứ sẽ tự động được chấp thuận.”
Cả Coinbase và Ondo đều sở hữu những mảnh ghép cơ sở hạ tầng mà SEC dường như đang tìm kiếm. Dù không ai có thể tự tin rằng thiết lập hiện tại của mình sẽ đủ điều kiện mà không cần điều chỉnh, nhưng họ có lẽ sẽ ít phải xây dựng lại hơn.
Pool Có Cấp Phép Của Uniswap: Chìa Khóa Mở Cánh Cửa Mới?
Quy định miễn trừ của SEC được thiết kế đặc biệt xoay quanh các pool thanh khoản AMM có cấp phép, điều này dường như là tin tốt cho Uniswap.
Giao thức này đã giới thiệu các Pool có Cấp phép (Permissioned Pools) cho phiên bản v4 vào tháng 7, cho phép các tài sản được quản lý giao dịch thông qua AMM với việc tuân thủ được thực thi trực tiếp trên chuỗi.
Mặc dù điều này không biến Uniswap thành một TSV (Tokenized Stock Venue) chính thức, nhưng cơ sở hạ tầng v4 của nó có thể được các nhà điều hành sử dụng để xây dựng một TSV. Các Pool có Cấp phép cho phép nhà phát hành kiểm soát ai có thể giao dịch hoặc cung cấp thanh khoản, điều này hoàn toàn phù hợp với các yêu cầu của SEC.
Quyền truy cập có cấp phép đòi hỏi xác minh KYC (biết khách hàng của bạn), lưu giữ hồ sơ, thông báo công khai và minh bạch giao dịch.
Nếu cơ sở hạ tầng này có thể kết nối với quyền cổ đông và cơ sở hạ tầng pháp lý cần thiết cho giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ, Uniswap tiềm năng sở hữu một khung sườn có thể thích ứng với mô hình của SEC.
Robinhood Có Lượng Người Dùng Khổng Lồ, Nhưng Sản Phẩm Lại Không Phù Hợp
Robinhood hiện đã có khoảng 200 token cổ phiếu đang giao dịch trên Robinhood Chain, mà Tenev đã mô tả là được hỗ trợ 1:1 và hoàn toàn có thể kết hợp trong DeFi.
Tuy nhiên, Jaewon Kim, Trưởng bộ phận nghiên cứu tại Four Pillars, đã chỉ ra rằng lệnh của SEC loại trừ các sản phẩm phái sinh, điều này loại bỏ các sản phẩm như Stock Tokens của Robinhood và xStocks của Kraken.
Stock Tokens của Robinhood là các chứng khoán nợ được token hóa do Robinhood Assets (Jersey) Limited phát hành. Điều này có nghĩa là chúng cung cấp khả năng tiếp cận kinh tế với cổ phiếu cơ sở nhưng không trao cho người nắm giữ quyền pháp lý hoặc quyền lợi thực sự. Chúng cũng không được đăng ký theo luật chứng khoán Hoa Kỳ và không dành cho người dân Hoa Kỳ.
Chủ tịch Paul Atkins cho biết giai đoạn này sẽ cho phép thị trường “phát triển”. Nguồn: SEC
Tuy nhiên, dù sản phẩm hiện tại của Robinhood không phù hợp với quy tắc của SEC, nhưng nền tảng phân phối và cơ sở hạ tầng blockchain của họ có thể mang lại lợi thế lớn nếu họ có thể điều chỉnh mô hình của mình theo các yêu cầu mới.
xStocks của Kraken tuy được hỗ trợ đầy đủ bởi các cổ phiếu cơ sở, nhưng chúng cũng không trao cho người nắm giữ các quyền lợi tương tự như cổ phiếu thông thường. Và việc được hỗ trợ bởi cổ phiếu là chưa đủ để đủ điều kiện hưởng quy định miễn trừ này.
Bryan Choe, Trưởng bộ phận nghiên cứu và vận hành tại RWA.xyz – một nền tảng thông tin thị trường cho các tài sản thế giới thực được token hóa (RWA) – cho biết hầu hết các sản phẩm cổ phiếu token hóa hiện có đều được bên thứ ba bảo trợ, nhưng ông dự đoán điều đó sẽ thay đổi trong 12 tháng tới.
Ông chia sẻ: “Chúng tôi kỳ vọng hầu hết các sản phẩm sẽ chuyển sang mô hình do tổ chức phát hành bảo trợ.” Ông cho rằng quy định miễn trừ “hài hòa hóa các tổ chức phát hành token với các tổ chức phát hành cổ phiếu,” và có thể mang lại sự cân bằng hơn giữa các mô hình phát hành khác nhau.
5 Năm Để Chứng Minh Cổ Phiếu Token Hóa Thực Sự Vượt Trội
SEC mô tả quy định miễn trừ này là tạm thời, và Chủ tịch Paul Atkins cho biết giai đoạn kéo dài 5 năm sẽ cho phép thị trường “phát triển” trong khi ủy ban “đánh giá các quy tắc trong tương lai.”
Ngoài việc công ty nào sẽ có được nền tảng tuân thủ đầu tiên, thách thức thực sự là liệu cổ phiếu token hóa có thể cất cánh ngay từ đầu hay không.
Như Curley đã nói, các nhà đầu tư cần có được một thứ gì đó “nhanh hơn, rẻ hơn, hoặc hữu ích hơn so với một vị thế môi giới thông thường.” Những câu hỏi đã được đặt ra về việc liệu thanh khoản phân mảnh cho token cổ phiếu có thể mang lại mức giá tốt hay trải nghiệm người dùng thỏa đáng hay không.
Quy định miễn trừ có thể mở ra cơ hội giao dịch 24/7, quyền sở hữu phân đoạn, thanh toán nhanh hơn, khả năng kết hợp trên chuỗi và quyền cổ đông. Nhưng cuối cùng, những lợi thế đó chỉ có ý nghĩa nếu các nhà đầu tư thực sự quan tâm.
Nguồn: Cointelegraph – Winners and losers of the SEC’s new tokenized stocks rules
Bài viết do tienso.org biên dịch và biên soạn lại từ nguồn dẫn phía trên nhằm phục vụ độc giả Việt Nam; nội dung có thể được rút gọn hoặc diễn giải lại so với bản gốc. Bản quyền nội dung gốc thuộc về tác giả và đơn vị xuất bản ban đầu. Bài viết chỉ mang tính thông tin tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư — độc giả nên đối chiếu bản gốc và tự xác minh trước khi ra quyết định. Nếu bạn là chủ sở hữu nội dung và muốn chúng tôi hiệu chỉnh hoặc gỡ bài, vui lòng gửi yêu cầu tại trang Liên hệ của tienso.org.
